Matéria escrita por Paulo Guimarães para o Jornal do Commercio no dia 13/04/2009

O IBOVESPA superou a marca dos 45.000 pontos. É bom lembrar que muitos
estrategistas haviam colocado os 42.000 como target para o final do ano.
Pode-se considerar que este é um mercado touro (de alta de preços) ao menos no curto e médio prazo, com (esperada) volatilidade alta. O nível dos 50.000, que há dois meses atrás poucos julgavam atingível em 2009, pode ser alcançado a qualquer momento. Vem contribuindo para a mudança de expectativas o retorno dos estrangeiros à bolsa brasileira. Se a perspectiva de lucros das empresas nacionais, no entanto, não acompanhar a valorização no preço das ações, não deverá demorar muito para que a distorção nos preços se evidencie e para que uma nova onda de vendas seja detonada. Afinal, ninguém quer ser apanhado de calça curta como no ano passado. O mercado está mais sensível e atento. Com o intuito de tirar proveito da subida de preços dos papéis no curto prazo, o uso de estruturas montadas a partir de opções sobre ações pode ser uma excelente alternativa para investidores em busca de retornos rápidos. Para o atual momento da bolsa paulista, enquanto persiste a tendência altista, o professor Luiz Mauricio da Silva, autor do livro Mercado de Opções: Conceitos e Estratégias, selecionou a estrutura que ele batizou em português como Gaivota de Compra Dobrada, como a mais apropriada. A seguir, a estrutura é detalhada, conforme descrita por Luiz Mauricio.

Resultados da estratégia

DEFINIÇÃO. Gaivota de Compra Dobrada é a combinação de duas posições de compra de opções, sendo uma opção Call (de compra) (A) ITM – dentro do dinheiro – de menor preço de exercício, e outra opção Call (C) OTM – fora do dinheiro – com um preço de exercício maior, que formam as “asas”. Além destas, o investidor completa a estrutura com a venda de uma terceira opção de compra Call ATM (B) – no dinheiro – de preço de exercício intermediário, que forma o “corpo” da gaivota, sendo que todas as três opções têm o mesmo prazo de vencimento (o vencimento na mesma data). A estrutura, conhecida originalmente por Seagull Call Ratio Backspread, tem um perfil semelhante ao da Bull Call Spread, ou Trava de Alta, com a diferença que, ao se fazer uso da ponta de compra da Call (C) – cujo preço de exercício dá origem à asa direita da gaivota – é provido um potencial de ganho ilimitado, se o mercado subir a ponto de ultrapassar aquele preço. A GAIVOTA é construída com um desembolso inicial,
que serve para o pagamento dos prêmios relativos às opções de compra (A) e (C), deduzido do valor do prêmio recebido pela venda das opções de compra (B). Mauricio esclarece que a escolha do nome da estratégia deve-se à semelhança do perfil gráfico de risco e retorno ter a forma de uma Soaring Seagull ou “gaivota planando”. Ela é uma estratégia apropriada quando o investidor acredita que a tendência do mercado é de alta, ou que o mercado tende a subir e não a cair, no período que transcorrerá até o vencimento das opções. A montagem da estrutura é iniciada com a determinação da opção de compra (B), com preço de exercício igual ou o mais próximo possível do preço do mercado à vista. Outra alternativa consiste em determinar os preços de exercício das opções de compra (B) e (C), mantendose o preço à vista do ativo objeto (ou subjacente) situado entre os dois, no “corpo” da gaivota. Se tudo ocorrer dentro do previsto, ou seja, o preço do ativo subjacente registrar uma alta no período, a estratégia oferece retorno ilimitado, dependendo da magnitude da valorização do ativo. A estratégia funciona melhor no curto prazo.

OBTENÇÃO DE GANHOS. O Ponto de Equilíbrio (PE) – Break Even Point – onde a estratégia nem ganha e nem perde, é atingido quando o preço do ativo objeto no mercado à vista é igual ao preço de exercício da opção de compra (A) mais o débito líquido pago. Neste momento, não há lucro nem prejuízo na operação. Com o preço do ativo objeto acima do PE, a estratégia passa a ser lucrativa. Os ganhos são incrementados quando o preço no mercado à vista ultrapassa o preço de exercício (C).

Ocorrência de perdas. Se o mercado for no sentido oposto ao imaginado (para baixo), independente de quanto o preço do ativo objeto caia abaixo do PE (a partir de onde a estratégia entra em terreno negativo), a perda máxima na operação estará imitada ao débito líquido pago – soma dos prêmios pagos nas compras das opções (A) e (C) menos o prêmio recebido pela venda (lançamento) das opções (B). Prazo de exercício. A diminuição de tempo tem efeito positivo sobre a estrutura, principalmente quando o preço do ativo estiver próximo ou acima de (C), na asa direita (sob a perspectiva de quem olha para ela) da gaivota. Quando o preço do ativo subjacente (ou objeto) está situado entre (B) e (C), o decay effect (efeito da diminuição de tempo para o vencimento) tem menos influência sobre o resultado da posição.

EXEMPLO. Um investidor, observando a volatilidade do mercado, acredita que a cotação da Petrobras PN (PETR4) tende a subir e não a baixar. Buscando um retorno rápido (em uma semana), ele monta uma estratégia através da compra e venda de opções de compra sobre ações da Petrobras PN, com vencimento em 20/04/09 (7 dias úteis). Ele decide, ao invés de imobilizar uma quantia bem maior para a compra do papel à vista – equivalente a R$ 30.070,00 (1.000 ações por R$ 30,07 cada) – que irá aplicar um valor bem menor em opções e tentar desta forma se beneficiar da subida de preços. O aplicador acredita que a Petrobras PN estará acima de R$ 30,07 (preço atual no mercado à vista) no vencimento das opções, o que proporcionará algumarentabilidade à sua aplicação. Com o auxílio do software FLEXSCAN, que está sendo adotado por grandes corretoras, ele escolhe uma SEAGULL CALL RATIOBACKSPREAD, estratégia que melhor se adequa ao seu perfil de risco e retorno.

O DESEMBOLSO é de R$ 1.720,00, quantia que ele está disposto a arriscar, em troca de um potencial de lucro ilimitado. O valor aplicado (R$ 1.720,00) corresponde a um risco de apensas 5,72% do valor total que necessitaria ser empregado na compra à vista (R$ 30.070,00). De acordo com o software (baseado em análises de volatilidade do papel), a estratégia possui uma probabilidade de lucro de 58,41%. O ganho ocorre se, no vencimento, a cotação da PETR4 estiver acima do PE (ponto de equilíbrio ou break even point)de R$ 29,72. Se a cotação da PETR4 ficar situada, na data de exercício, no “corpo” da gaivota, entre R$ 30,00 (B) e R$ 32,00 (C), o ganho será igual a R$ 280,00 [(30,00 - 28,00) x 1.000 - 1.720,00], que equivale à diferença entre o ganho do exercício da asa esquerda (A) e a perda de ser exercido na ponta de venda (B). Nesta situação, as opções da ponta de compra (C), que formam a asa direita, expiram sem valor ou “viram pó”. No caso da cotação superar o preço de exercício (C), ou seja, estiver sobre a asa direita da gaivota, o ganho cresce proporcionalmente à cotação (ilimitado). O investidor incorrerá em perdas se, no vencimento, a cotação da PETR4 cair abaixo do PE (Ponto de Equilíbrio), situado em R$ 29,72. Nesta situação, todas as opções expiram sem valor ou “viram pó”, sendo que a perda máxima ficará restrita ao débito líquido inicial de R$ 1.720,00, não importando o quanto a cotação decline.